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采掘行业:煤化工行业系列报告(一):产品选择是关键 盈利分化显着

作者:admin 发布日期: 2020-12-18 二维码分享

一头多线,煤化工蓬勃发展。煤化工起源于18 世纪工业革命以后,大家习惯上把焦炭、化肥和甲醇等产品归为传统煤化工。现代煤化工是以煤炭为原料,将煤以气化、液化和加氢等方式深加工,得到各类附加值高、清洁环保化工原材料的过程。我国现代煤化工始于上世纪九十年代末,经过20 余年的发展,截至2019 年底,形成了煤制油产能921 万吨/年、煤制气产能51 亿立方米/年、煤制烯烃装置32 套,产能1582 万吨/年,配套聚烯烃产能1393 万吨/年;煤制乙二醇装置24 套,产能488 万吨/年。

煤制油气项目投资较大,低油价区间时经济性不佳。从经济性分析,单套100万吨煤制油项目投资在150 亿元以上,单套40 亿立方米煤制气项目总投资在290 亿元,高投资意味着折旧费率较高,投资回收期较长。此外,新型煤化工对于水资源消耗大、环保要求高,环保设备投入占到了总投资的很大比例。以秦皇岛5800 卡动力煤550 元/吨测算,以只有布伦特原油价格位于60 美元/桶以上时,煤制油和天然气才具有经济价值。煤制烯烃和乙二醇的盈亏平衡点位于40-50 美元/桶之间。

DMF 和醋酸供需偏紧,价格易涨难跌。DMF 和醋酸行业未来易出现供需紧平衡状态,不同之处在于,DMF 行业供给端出清,CR5 市占率高达87.5%,价格易涨难迭,后市仅需考虑涨价后下游企业的接受程度;醋酸行业未来供给增量有限,需求端易受PTA 增量需求拉动。

电石供需平稳,尿素整体接近行业拐点。电石产能出清较为充分,需求端主要由PVC 带动,短期价格受环保限产和调峰限电影响较大,中长期看供需基本平衡,行业进入稳定发展期。尿素供给端持续优化,未来增量有限,需求端增速在持续下行5 年后,今年前三季度表需增速回稳至-0.6%,接近拐点,明年有望受农业和工业需求驱动继续上行。

己二酸和乙二醇过剩,烯烃供给宽松压制甲醇价格弹性。己二酸和乙二醇处于供需偏宽松状态,新投产能大量达产,未来产品价格贴着成本线运行或常态。

煤制甲醇方面,价格主要受烯烃价格影响较大,烯烃行业未来产能大量投放,行业将步入供需偏宽松状态,未来投资逻辑将以量为主。

投资建议:周期行业景气度回升明显,市场对于顺周期行业产生配置性需求,我们建议按照行业龙头+景气度反转寻找煤化工标的:传统煤化工板块,建议关注华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学和ST 宜化。现代煤化工板块,重点推荐宝丰能源和金能科技。

风险提示:煤炭价格上涨,需求恢复不及预期。

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